코스피의 결정적 순간 ① 수급 릴레이, 쏠림의 구조화

핵심 요약

• 2025년 4월 저점 이후 코스피 상승은 단일 주체가 아닌 연기금→외국인→개인→상품의 순차적 역할 분담으로 진행: 연기금 6조원(4개월) 하단 안정화, 외국인 21.9조원(5~10월) 반도체 이익 재평가 가격화, 개인 후행 매수, 상품 자금 집중 구조.
• 시장 화두가 '싸다'에서 '이익 재평가'로 격상된 결정적 계기는 외국인의 반도체·AI Capex 가격화: 9월 이후 외국인 수급이 시장 성격을 낙폭과대 반등에서 ROE 고원지대 이익주 재평가 장세로 전환.
• 외국인이 매도 중에도 지수 상승 가능한 이유는 수급 불필요성이 아닌 각 단계별 주체의 차별화된 역할: 연기금 하방 방어 → 외국인 상승 근거 제시 → 개인·상품의 순차적 진입 구조.
• 시장 언어 변화가 장세 성격 변화를 반영: 유동성·정책 → EPS·ROE, PER → ROE-PBR, 경기회복 → 반도체 고ROE로 진화하며 이익 중심 평가 체계 정착.
• 【Buy-side 시사】수급 릴레이 구조에서 각 주체의 역할 분화 시점과 강도를 모니터링 필수: 개인·상품의 순매수 추이가 약화되거나 외국인의 재가격화가 멈추면 상승 모멘텀 소진 신호, 반도체 이익 재평가의 '천장' 확인 필요.