게임이론으로 본 AI Capex: (3) 금리, 당장 AI 꺾지 ..

핵심 요약

• 빅테크의 AI Capex 경쟁은 '죄수의 딜레마' 구조로, 개별 기업의 합리적 선택(차입을 동원한 공격적 투자)이 시장 전체로는 비합리적 결과(치킨게임)를 초래 중.
• 빅테크들이 현금흐름 소진에도 차입해가며 AI Capex에 고가 지불하면서 ROIC 달성 확실성 부재 상황에서도 경쟁을 계속하는 패턴 반복.
• 2024년 7월 엔-캐리 청산, 2025년 3월 관세전쟁, 2026년 3월 미-이란 전쟁 등 거시적 악재가 제시돼도 1개월 후 주가 급반등하는 패턴으로, 거시경제 논리가 금융시장 설명 불가.
• 사모대출 부실화 우려와 AI 수익화 의문이 2024년 하반기부터 지속 제기되었으나, 빅테크의 충분한 자본력으로 치킨게임 지속 가능한 구도.
• [Buy-side 시사점] 거시경제적·합리적 논리로는 현재 시장을 설명할 수 없는 상황으로, 죄수의 딜레마 게임 구조와 빅테크의 자본력 소진 시점이 주요 관전 포인트. AI 버블 붕괴 신호는 매크로 충격이 아닌 개별 기업의 현금흐름 악화에서 비롯될 가능성 높음.